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扶持基金
政府引导基金打响“去闲置”第一枪
审计的聚光灯下，政府投资基金的“沉睡”资金令人触目惊心：北方某省7支基金方向不明，5000万科技成果转化资金滞留五年未动；南方某省14支基金长期“趴窝”，28.85亿元在账上纹丝不动。其他等地审计报告同样指向定位不清、效率低下——这不仅是地方个案，更是当下政府投资基金困局的缩影。
当手握重金的GP们苦于“戴着返投脚镣跳舞”，当政府LP焦虑于“今年必须投出去”的考核压力，这支撑起中国创投半壁江山（认缴7.7万亿、管理市场七成资金）的巨量资本，正经历一场深刻的效率拷问。
困局亦是破局之始。从年初国务院“国办1号文”首次明确分类管理、鼓励松绑返投，到7月发改委新政剑指“防止同质化”、“不以招商为目的”，一场自上而下的变革浪潮已然涌动。审计报告揭开的痛点，正成为撬动政府投资基金焕发活力、精准浇灌创新的支点。沉睡的资本巨轮，能否就此校准航向？
审计报告如同一把手术刀，精准剖开了政府投资基金的沉疴。河北的审计结果令人咋舌：7支基金未明确存续期，5000万元科技成果转化资金在账户里滞留整整五年；湖北的审计更触目惊心——14支基金像被施了定身咒，28.85亿元资金在账户中“沉睡”，还有12支基金投资方向与省委省政府的产业部署背道而驰。当福建、江西的审计报告同样指向定位不清与资金闲置，一幅全国性的困局图景已然清晰。
一级市场正经历刺骨寒冬。手握重金的GP们焦虑地在各地穿梭。“好项目比野生熊猫还稀缺，湖北一位创投机构合伙人感叹，尤其带着返投指标，简直像戴着脚镣跳舞。”他的基金去年仅投出计划的30%。在浙江，一家专注硬科技的GP团队连续三个月没开过立项会——“不是不想投，是不敢乱投，劣质项目会毁掉LP信任。”
政府LP的耐心正在消磨。珠三角某国资母基金主管合伙人坦言：“现在90%的政府LP都在追问进度，甚至直接下命令——'今年必须投出去X个亿'。”资金效率成为悬在GP头上的达摩克利斯之剑。
然而，正是这些焦虑的LP，撑起了中国创投的半壁江山。有些数据昭示着政府引导基金的分量：截至2024年末，全国累计设立政府引导基金2178只，认缴规模达7.7万亿元。2025年上半年，34.5%的国资背景管理人，掌控着全市场七成的资金规模。这是一支既强大又充满矛盾的超级力量。
痛点恰是改革的起点。2024年1月，国务院办公厅发布的“国办1号文”像一道惊雷。《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》首次清晰划分产业投资与创业投资两类基金，要求“财政部门结合投资进展安排出资，防止资金闲置”。更让行业振奋的是，文件明确“鼓励取消注册地限制”、“降低或取消返投比例”，为饱受诟病的返投机制松绑。
改革的齿轮并未停止转动。今年7月，国家发改委《政府投资基金布局规划和投向工作指引（征求意见稿）》更进一步：“不以招商引资为目的”的表述彻底颠覆传统思维，“防止同质化竞争”直指基金重复建设痼疾。尤其引人注目的是存量整改要求——不符合投向的基金到期退出，重复设立的必须整合重组。这意味着躺在河北、湖北审计报告里的问题基金，即将面临生存抉择。
江苏某新能源基金的经历成为政策松绑的生动注脚。“去年我们被迫用80%精力应付返投指标，”基金经理张薇回忆，“今年取消比例要求后，团队终于能专心扫描全国优质项目。”在深圳，一家刚完成整合的智能制造基金砍掉5个同质化子基金，管理费直接降低40%。“就像卸下沙包跑步”，该基金负责人形容，“资金效率立竿见影”。
但真正的考验才刚刚开始。当浙江某创投基金尝试退出某个偏离定位的项目时，仍遭遇了地方保护主义的隐形阻力。“容错机制落地需要配套细则”，该基金法务总监指出，“否则'敢投早投'仍是口号”。而在北方某省，审计整改小组正在设计资金激活路线图：闲置资金转投天使母基金，明股实债项目启动债转股置换。这盘棋的每一步，都牵动着28亿沉睡资金的命运。
在创投寒冬中，浙江一家小基金却保持着每周路演节奏。“现在正是播种期”，其创始合伙人目光灼灼，“国办文件给了我们穿越周期的底气”。在湖北，曾闲置三年的半导体基金最近悄然出手，以领投身份押注某光子芯片团队——这正是省委重点布局的未来产业。
审计报告的警钟，唤醒了沉睡的资本巨轮；政策破冰的暖流，正在融化效率的冻土。当政府投资基金卸下枷锁重新校准航向，其承载的不仅是7.7万亿资本的价值使命，更是一个国家创新版图的重构力量。基金齿轮的每一次转动，都在为中国经济的星辰大海积蓄澎湃动能。
证监会对私募股权创投基金重磅发声
9月19日，证监会机构司司长赵山忠在金融街合作发展理事会资产管理专委会2025年度会议上表示，从投资端来看，科创企业具有周期长、投入大、风险高等特点，尤其需要“长钱”的支持。
赵山忠指出，更好发挥私募股权创投基金服务科技创新“孵化器”“加速器”功能。赵山忠表示，私募股权创投基金是科技创新的关键驱动力之一，通过提供关键资金，支持创新资本形成，通过并购交易，促进产业链资源整合，通过专业投后管理，赋能企业成长。近年来，证监会持续深化改革，积极推动优化股权创业投资行业的生态，努力畅通募投管退全链条机制，更好地发挥私募股权创投基金支持科技创新的重要作用。
“注册制改革以来，九成以上的科创板、北交所上市公司和超过半数的创业板上市公司，在成长过程中均获得了私募股权创投基金的资本支持，投早、投小、投长期、投硬科技的良性循环正在加速形成。”赵山忠说。
母基金研究中心认为，证监会此次发声肯定了私募股权创投基金的重要作用，并释放出畅通募投管退全链条机制的利好信号。
我们关注到，今年以来，证监会十分关注私募股权投资行业的发展：6月18日，在2025陆家嘴论坛上，中国证监会主席吴清发表主题演讲，吴清表示，当前，适应创新规律的资本形成机制不完善。与科技创新“十年磨一剑”的坚守相比，我们的金融供给仍存在资金短期化、风险容忍度低等问题，长期资本、耐心资本远远不够。
吴清指出，更大力度培育壮大耐心资本、长期资本。聚焦私募基金“募投管退”各环节卡点堵点，精准发力、畅通循环。积极推动社保基金、保险资金、产业资本参与私募股权投资，拓宽资金来源。推动基金份额转让业务试点转常规，优化实物分配股票试点和“反向挂钩”等机制，畅通多元化退出渠道。
吴清的讲话不仅为私募股权基金的“募投管退”各环节都给予了具有针对性的利好举措，还关注到了当前行业中的关键实际痛点：长期资本、耐心资本远远不够。
2024年以来，耐心资本频频被提及，引起了圈内的讨论热潮。耐心资本，“耐心”这两个字是关键，稳定性和长期性是其内在要求。所谓“耐心资本”就是主动地、能够提供长期地支持，能够穿越周期，对于风险高度容忍、对于失败高度包容的资本。这样的资本才能适应科技创新的周期非常长、不确定性非常大、失败率非常高的特点。
我们认为，相较于早年间的互联网、消费、模式创新，近年来创投圈的投资主题以硬科技为主，而科技类企业的成长周期往往很长，伴随着创投机构也越来越“投早投小”，此前通行的“5+2”的基金期限已然不能匹配当前的投资回报逻辑。这也倒逼创投机构必须更有耐心，等待更为长期的回报。
当然，GP的耐心，离不开长期、耐心的LP，我们认为，国资LP，是我国建设“耐心资本”、长期资本的主力军。从展望长期的角度看，当前业内发展耐心资本的举措包括主动为已有基金延期、为新设基金制订更长的存续期。
从承受风险角度来看，发展耐心资本，也意味着完善容错机制。
对建设耐心资本而言，鼓励创新、宽容失败至关重要。科技创新股权投资“投早投小”的风险大，基于科创投资的规律和特点，较长的存续期限、建设完善相关的容错机制、灵活的退出机制，才有利于更好发挥投资积极性，更好践行“投小、投早、投科技”，支持创新创业。未来，我们也期待着更多国资能够成为长期资本、耐心资本。
我们关注到，2024年以来，创投行业的政策环境迎来了重大利好，国家层面对行业的支持力度不断加大。据我们统计发现，去年以来，股权投资行业频迎支持和鼓励，政策利好不断：
2024年6月19日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，也被称为“创投国十七条”，围绕创业投资“募投管退”全链条，进一步完善政策环境和管理制度，积极支持创业投资做大做强。
2024年7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》发布，其中提出，鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。
2024年12月的中央经济工作会议强调，鼓励发展创业投资、股权投资。壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资。
2025年3月5日，今年的政府工作报告中特别提到“健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本”；而后金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，进一步优化完善试点政策，将金融资产投资公司股权投资范围扩大至试点城市所在省份，并且支持保险资金参与金融资产投资公司股权投资试点。
在3月5日傍晚国办发布的《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》中，不仅再次明确支持发展股权投资、创业投资、天使投资，也切中行业“痛点”，强调优化私募股权和创业投资基金“募投管退”制度体系，并在退出渠道畅通方面有所安排（上市、并购）。
9月18日国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，科技部副部长邱勇表示，引导创业投资“投早、投小、投长期、投硬科技”。加快组建国家创业投资引导基金，预计将带动地方资金、社会资本近1万亿元。加速布局了一批金融资产投资公司（AIC）基金，签约金额突破3800亿元。联合社保基金会、大型银行和地方政府，推动设立科技产业融合基金、科创协同母基金、创投二级市场基金等，规模将超3500亿元，为创业投资“引流”“疏堵”。
未来，相信股权投资行业也将进一步响应中央号召，加强投早、投小、投长期、投硬科技，以耐心资本培育更多企业的科技创新。相信在多方共建之下，中国创投业在发展新质生产力的进程中将扮演最为重要的战略性力量之一。
国资S基金迎来井喷
S基金这池水，真的热起来了。
我们关注到，最近这一年多，各地国资S基金的设立十分火热：
2024年3月，厦门自贸领航S母基金发布，目标规模20亿元，首期规模5亿元；
2024年4月，上海100亿科创接力基金启动；
2024年4月，安徽首支S基金——合肥市共创接力基金设立，规模28亿元；
2024年5月，成都科创接力基金设立，规模15亿元；
2025年1月，浙江第一支由政府主导的S基金发布，首期规模5亿元、目标规模50亿元；
2025年2月，江西润信赣投接力基金在中国证券投资基金业协会完成备案，基金规模5亿元，系江西首支S基金；
2025年7月，福建省科创接力S基金面向全国公开遴选子基金管理机构，我们注意到，这是全国首个采用公开遴选方式设立的省级国资S基金。子基金目标规模不低于50亿元，首期认缴规模不低于20亿元。
设立目的上来看，多数国资S基金的设立目的主要是为了承接过往投资的基金和项目份额。我们认为，这有利于在人民币S基金市场中起到示范性带动作用，推动私募二级市场出现更多专业化的国资S基金，进一步畅通股权投资行业退出渠道。
各地国资S基金的井喷离不开政策的东风频吹：
今年年初，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号），首次从国家层面明确提出“鼓励发展私募股权二级市场基金（S基金）”，这份被业内称为“S基金发展春天的标志”的文件，要求“优化政府投资基金份额转让业务流程和定价机制”。
这是比较突破性的举措，我们此前就分析过，由于一级市场上最大的LP群体政府投资基金并没有大规模入场参与S交易，中国S基金的发展一直属于早期阶段，规模尚小。而定价及资产评估体系的不确定性是他们参与交易的一大障碍。随着国办一号文的出台，我们预计接下来针对如何完善政府投资基金评估体系、优化份额转让的业务流程与定价机制会有更加科学的指导出现，这也将为私募股权二级市场的发展带来巨大机会。
7月29日，中国人民银行等七部门联合发布《关于金融支持新型工业化的指导意见》，明确提出“发展创业投资二级市场基金，优化创业投资基金份额转让业务流程和定价机制，推动区域性股权市场与创业投资基金协同发展”。这一文件从实操层面为S基金交易提供了具体指引，通过完善交易基础设施、规范定价机制，旨在提升S基金市场的交易效率与透明度，推动行业从“政策鼓励”向“落地实践”加速迈进。
我们关注到，地方层面正在尝试突破实践壁垒。如，深圳依托区域性股权市场建立S基金份额转让平台，通过标准化交易场所解决信息不对称问题；浙江出台专项补贴政策，对S基金管理机构给予运营成本补助，降低市场参与门槛；江苏探索“母基金+S基金”联动模式，通过省级母基金引导社会资本参与份额交易，放大资金杠杆效应；福建首创采用全国遴选管理人的方式，并鼓励子基金管理团队常驻省内、普通合伙人在闽落户，通过“母基金+子基金”架构，打造“资本+产业+服务”的协同生态。
随着畅通退出渠道成为股权投资行业的关键问题，许多母基金与直投基金面临退出压力，这也给S基金市场带来了巨大的机遇。当前，我国S基金行业稳步发展，参与者不断丰富。随着市场对S交易的认可度上升，市场化母基金、政府引导基金、银行、保险、信托、AMC、地方国企和产业集团等，均已开始了对S基金的布局。我国S基金正在从分散式向系统化转变、从捡漏型向配置型转变、由粗放式向精细化迈进。
母基金研究中心认为，中央到地方的协同发力，正将“文件鼓励”转化为实实在在的市场动能，推动S基金从“政策红利期”进入“规模增长期”，这将进一步畅通股权投资行业退出渠道，为行业发展开辟新通道，也为优质科技型企业注入更多“接续动能”。
香港的产业引导基金要来了
香港：香港的产业引导基金要来了
9月17日，香港特区行政长官李家超发表新一份施政报告指出，香港创科局正推进香港微电子研发院开展两条中试线的组装，并于明年内完成生命健康研发院及香港人工智能研发院的筹建工作。此外，香港将提速建设第三个“InnoHK创新香港研发平台”，聚焦可持续发展、能源、先进制造及材料，旗下的研发中心将于2026年上半年成立。备受关注的“创科产业引导基金”也将于2026—2027年度启动，由政府积极引导市场投资策略性新兴和未来产业。
浙江省省级政府投资基金管理办法发布
为贯彻落实《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号）、《浙江省人民政府办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的实施意见》（浙政办发〔2025〕20号），浙江省财政厅起草了《浙江省省级政府投资基金管理办法（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见，如有修改意见或建议，请于公布之日起7个工作日内通过电子邮件、信函等形式反馈至省财政厅金融处。
9月25日电，第四届全球数字贸易博览会9月25日在杭州启幕。浙江金控投资管理有限公司董事长郑钧在数贸会期间表示，2025年年内将增设浙江省科创母基金四期、浙江省未来产业科创基金等，打造形成创投基金矩阵。记者了解到，自2023年9月浙江省科创母基金一期开启投资运作以来，截至当前已形成共计三期、认缴总规模达110亿元的科创母基金体系，落地42只子基金，累计投决项目120余个。
近日，南京市创投集团发布公告，公示了南京市航空航天母基金子基金遴选结果，母基金拟参股一支子基金——南京天启低空经济投资基金(有限合伙)（暂定名），管理机构为嘉兴天启私募基金管理有限公司，基金目标规模3.03亿元，拟注册落地南京市浦口区，存续期8年，主要投资低空经济、航空航天及相关产业链（装备、材料、元器件、核心零部件、配套服务等产业）。
为积极推动佛山市南海区产业转型升级和战略新兴产业集群再造，广东南控一号产业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称南控母基金）计划面向全国优秀机构，开设常年申报通道、定期申报通道等，公开招募、遴选子基金管理机构。现就本次开放常年申报（即定向申请、随报随审）通道有关事项公告如下：
为积极推动佛山市南海区产业转型升级和战略新兴产业集群再造，广东南控一号产业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称南控母基金）计划面向全国优秀机构，开设常年申报通道、定期申报通道等，公开招募、遴选子基金管理机构。现就本次开放常年申报（即定向申请、随报随审）通道有关事项公告如下：子基金投资的行业满足南控母基金投资的行业要求，即重点围绕机械装备、汽车、泛家居等战略支柱产业，新能源、新材料、新一代电子信息、新型生物医药等战略新兴产业，以及数字经济、智能机器人等关键环节。
为落实市工业和信息化局关于广州市工业和信息化发展基金相关工作，吸引社会资本促进广州市工业和信息化产业高质量发展，广州市新兴产业发展基金管理有限公司根据《广州市工业和信息化发展基金管理办法》（穗工信规字〔2021〕3 号）和《广州市工业和信息化局关于征集广州市工业和信息化发展基金2025年第二批次子基金合作机构的通知》相关要求，组织开展广州市工业和信息化发展基金（以下简称发展基金）2025年第二批次的申报工作，现对外公开征集子基金合作机构。
（一）发展基金通过母基金方式与国内外知名龙头企业、重点园区运营商共同发起设立子基金，子基金宜采用有限合伙制的组织形式，发展基金相应的以有限合伙人（LP）身份出资。（二）发展基金对子基金出资比例不超过子基金规模的30％，其中受托制资金出资比例最高不超过子基金规模的20%，且不作为第一大出资人。（三）发展基金对子基金的每期出资款均是在其他出资人完成对应出资后才实施缴付，可分期缴纳。（四）子基金的发起设立、投资管理、业绩奖励等按照市场化方式独立运作，自主经营，自负盈亏。子基金的存续期原则上不超过10年。
为优化郑州市创新创业生态，促进科技成果转化，抢滩布局未来产业，郑州发展投资集团有限公司设立了规模10亿元的郑州市天使投资基金（以下简称“市天使基金”，工商注册名为郑州郑发创业投资基金合伙企业（有限合伙）），基金管理人为郑州创新投私募基金管理有限公司。市天使基金现面向社会公开遴选子基金管理机构（第三期）。
为推动科技创新引领现代化产业体系建设，加快我区发展新质生产力，激发企业内生动力、增强经济活力，湖里区产业投资集团有限公司（以下简称“区产投集团”）拟设立湖里科创产业促进基金，现面向社会公开遴选具备相关经验的管理机构作为基金管理人。
近日，成都未来产业创业投资发展基金合伙企业（有限合伙）成立，执行事务合伙人为成都技转创业投资有限公司，出资额40亿人民币，经营范围含以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。合伙人信息显示，该基金由成都产业投资集团有限公司、成都技转创业投资有限公司共同出资。
日前，余杭国投集团发布关于公开征集杭州余杭创新发展产业基金子基金管理机构的公告。据悉，杭州余杭创新发展产业基金注册地位于杭州市余杭区，注册规模30亿元，为杭州余杭国有资本投资运营集团有限公司全资子公司，由杭州余杭国有资本投资运营集团有限公司下属杭州余杭金控股权投资管理有限公司（以下简称“金控股权”）担任基金管理人，重点投向新材料、新能源、集成电路、人工智能、智能网联以及脑机接口、低空经济、具身智能等未来产业。
此次将组建1支未来产业基金和1支医疗健康基金，基金注册地为杭州市余杭区。未来产业基金投资方向为：基金主要围绕“1+3+X”未来产业体系进行投资，重点支持大模型、人工智能、低空经济、机器人、算力、脑机接口等未来产业项目。其中“1”是“人工智能+”，“3”是低空经济、人形机器人、类脑智能三大前沿风口，“X”包括量子信息技术、空间计算等若干前沿领域产业。出资金额比例：创新发展基金对单支子基金出资额不高于1亿元且出资比例不超过子基金目标认缴规模的20%。医疗健康基金投资方向为：基金重点围绕医疗服务、医疗器械、生物医药、智慧医疗等医疗大健康相关产业领域进行投资。投资重点：投向医疗大健康相关产业领域的项目不得低于子基金规模的75%。出资金额比例：创新发展基金对单支子基金出资额不高于1亿元且出资比例不超过子基金目标认缴规模的20%。原则上不低于创新发展基金实缴出资额的1倍。
为贯彻落实海南自由贸易港建设战略部署，充分发挥政府投资基金引导作用，支持省内各园区的产业培育与集聚，鼓励有条件的市县（区）和园区与自贸港基金合作设立子基金，推动形成“一园区、一基金”发展格局，吸引社会资本共同支持临高金牌港开发区产业发展。海南自由贸易港建设投资基金（以下简称“自贸港建设基金”）与临高县金发建设集团有限公司（简称“临高金发建设集团”）拟合作设立“海南临高产业子基金”（以下简称“临高基金”），基金主要投向符合临高金牌港开发区重点发展的产业。为提高本基金专业化管理水平，根据《海南自由贸易港建设投资基金拟参股子基金申报指南及遴选办法》（以下简称“遴选办法”）及《海南临高高质量发展产业引导基金管理办法》（以下简称“临高引导基金管理办法”），现面向社会公开征集临高基金的意向合作基金管理机构（以下简称“意向合作机构”）。
临高基金目标规模3.3亿元，以有限合伙方式设立。自贸港建设基金拟出资不超过40%。基金管理机构及其关联方应按照不低于临高产业子基金目标规模1%认缴出资，鼓励基金管理机构在此基础上募集新增资金。
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2025年上半年地方创投政策全景图：政府引导基金加码，区域协同成亮点
